Gap | #Reporte2T23 | #AnálisisIntercam

Reporte mixto, aunque positivo 

La empresa dio a conocer resultados del 2T23 con resultados mixtos con respecto a nuestras estimaciones, reportó mejor en ingresos (26.5%, vs 16.9%e) pero ligeramente menor a nivel EBITDA (12.1% vs. 15.1%e). El tráfico de pasajeros total aumentó en 12.7%, y resultó 14.8% mayor en el tráfico doméstico, y 10% en el internacional. Los usuarios del cross border totalizaron 1,103 con un incremento del 10.5%. Los ingresos por servicios aeronáuticos crecieron 14.3%, alineados a nuestras expectativas, ello como resultado del incremento en el tráfico de pasajeros y por las mayores tarifas máximas que se actualizaron basadas en inflación. Los ingresos por servicios no aeronáuticos fueron mayores en 18.1%. Este es el resultado del incremento en el tráfico así como por una recuperación en prácticamente todos los rubros de ingresos comerciales. Adicionalmente los negocios operados por la compañía mostraron un crecimiento de 34.4% lo que muestra la buena ejecución comercial y continúan señalando un crecimiento más acelerado que los ingresos que son operados por terceros. La principal diferencia con nuestros estimados a nivel ingresos, resulta el renglón de ingresos por servicios a bienes concesionados que reflejan las mayores inversiones en los aeropuertos con motivo del PMD, y en el trimestre se aceleraron estas inversiones (+90%). Es importante destacar que estos ingresos no representan un flujo de ingresos, es solamente un asiento contable. 

Deterioro en márgenes 

El total de costos y gastos (sin incluir los costos por servicios a bienes concesionados) aumentó en 19.7% principalmente por personal y seguros, así como asistencia técnica y derechos de concesión. Estos últimos dos rubros relacionados con los avances del EBITDA e ingresos respectivamente. El EBITDA fue mayor en 12.1%, y el margen EBITDA ajustado se ubicó en 70.4% menor en 200 puntos base. Finalmente en cuanto a la utilidad neta disminuyó 8.8%, afectada por el costo integral de financiamiento y mayores impuestos. La deuda neta a EBITDA se ubicó en 1.40x que aun sigue siendo bajo apuntando a un bajo nivel de apalancamiento aunque refleja un incremento en términos anuales, y es importante destacar que dentro del sector aeroportuario es la que se encuentra más apalancada. 

Recortamos recomendación a MANTENER 

Gap es el grupo aeroportuario que más se ha beneficiado de la expansión y ejecución de Volaris. El aeropuerto de Tijuana ha sido el más resilente y el que más rápido recuperó niveles pre pandemia. Además, el grupo cuenta con una diversificación balanceada por la naturaleza de sus aeropuertos, y sigue guardando sólidos fundamentales. Tiene elevados márgenes de rentabilidad y un futuro positivo de la mano con su “socio estratégico”. No obstante lo anterior, en términos de valuación luce adelantada, y en términos de balance su situación se encuentra mas ajustada por las fuertes inversiones de su PMD. Al incorporar los resultados, el múltiplo EV/EBITDA se ubica en 10.5x y el múltiplo considerando utilidades futuras en 8.7x. Pese a una perspectiva favorable y de fundamentales positivos, consideramos que todo está incorporado en la valuación actual, ante una perspectiva que pareciera que ya ha sido descontada por los inversionistas, reiteramos nuestra recomendación de MANTENER.