Coca-Cola Femsa | $Kof | #Reporte2T23 | #AnálisisIntercam

Ingresos y EBITDA en línea con estimados

Coca-Cola Femsa reportó sus resultados del 2T23. El aumento en ingresos (+7.2%
vs 6.4%e.) se dio, esencialmente, por iniciativas de preciosy, efectos favorables
en la mezcla, y un incremento en volúmenes. El avance en volúmenes (+7.0% a
nivel consolidado) fue impulsado por un incremento en todos los territorios donde
opera Kof. Aunque efectos cambiarios desfavorables aminoraron el avance en
ingresos; sobre una base comparable, el aumento sería de +16.9%. Por otro lado,
la utilidad bruta aumentó +7.9% y el margen avanzó ligeramente (30 puntos base)
por mayores ventas y estrategias de cobertura de materias primas. A nivel EBITDA
se registró un crecimiento de +7.8% (vs +6.4%e.) en comparación con lo
observado en el 2T22, y el margen se mantuvo prácticamente sin cambios
(+10pb). Sin efectos cambiarios, el EBITDA habría aumentado +16.0%.

Desempeño por regiones

• México y Centroamérica (Ingresos +13.4%, EBITDA +9.2%). La región
  registró un avance de doble dígito principalmente por iniciativas de optimización
  de ingresos y un crecimiento en el volumen (+8.9%); destacaron las
  operaciones en Guatemala (+20.1%) y Centroamérica Sur (+11.4), aunque los
  volúmenes en México también resaltaron (+7.9%). Cabe mencionar que el
  aumento en volúmenes incluye la integración del negocio de garrafón de Cristal.
  Excluyendo este efecto, el volumen aumentó +6.0% en la división. Por otro lado,
  la utilidad bruta aumentó +14.6%, y el margen retrocedió ligeramente (-20
  puntos base), lo que se le atribuye a un aumento en los costos de materia prima
  como edulcorantes y concentrado en México. Aunque lo anterior fue
  parcialmente contrarrestado por el crecimiento en ventas, iniciativas de
  cobertura de materias primas y la apreciación del peso aplicado a costos
  dolarizados. A la par, los gastos sin depreciación aumentaron +16.1%. Si bien
  se observó un retroceso de 80 puntos base en el margen EBITDA, las utilidades
  crecieron en un dígito alto durante el 2T23 (EBITDA +9.2%).

• Sudamérica (Ingresos -2.2%, EBITDA +4.4%). La ligera caída en ingresos se
  dio por efectos de conversión de moneda desfavorables; sobre una base
  comparable, los ingresos habrían aumentado +20.3%. Paralelamente, durante
  el 2T23 se observaron mayores precios en moneda local, una mezcla más
  favorable, y mayores volúmenes (+3.8%). Resaltaron los crecimientos en
  Uruguay (volumen +20.3%) y Brasil (+4.2%). A la vez, los ingresos de cerveza
  aumentaron +17.9% año con año. A nivel bruto, la utilidad disminuyó -1.6% por
  mayores costos de materia prima (edulcorantes). Sin embargo, se tuvieron
  eficiencias en los gastos operativos y un aumento en el apalancamiento
  operativo por un mayor volumen. Dado lo anterior, el EBITDA aumentó en dígito
  medio y su margen avanzó 90 puntos base (vs 2T22).

Conclusión

Kof maneja un diversificado portafolio de productos a nivel internacional y marcas
reconocidas por todo el mundo, y su nivel de apalancamiento se mantiene sano y
bajo control en 0.80x (Deuda Neta / EBITDA). Adicionalmente, es importante
recalcar que a mediados de febrero Femsa anunció su plan para maximizar la
creación de valor en los siguientes 2-3 años; y que la mejor manera de hacerlo es
mediante una estructura centrada en los negocios clave – Kof siendo uno de ellos.
Y si bien la emisora sigue enfrentando presiones en algunos costos de materias
primas y efectos desfavorables cambiarios, logra que el impacto sobre las
utilidades sean moderados mediante iniciativas de precio y de cobertura.

En cuanto a valuación, su múltiplo EV/EBITDA se ubica en 7.5x, en línea con su
promedio de los últimos cinco años (7.6x). Considerando lo anterior, pensamos
que el mercado ya integra los puntos mencionados anteriormente. Reiteramos
nuestra recomendación de MANTENER con un precio teórico de $157.40 pesos
por acción para los siguientes doce meses.