Tlevisa: Un reporte extraordinario

Análisis Fundamental. Resultados 2T16.  En detalle, por: Alik García

Televisa reportó sus cifras del 2T16 con sorpresas agradables para los inversionistas. Las ventas aumentaron en 12.1%, mientras que el EBITDA lo hizo a ritmo de 13.3% (2T16 vs. 2T15). Se trata de un trimestre importante porque las ventas por publicidad lograron crecer después de 4 trimestres consecutivos de retrocesos. Además de ello, los crecimientos en el resto de los negocios no se están dando por adquisiciones (bases comparativas fáciles) sino que se tratan de crecimientos orgánicos y con altos márgenes.
En nuestra opinión, la venta de publicidad han mostrado una mejora sostenida desde hace un par de trimestres, y creemos que esto refleja el hecho de que los anunciantes ya comienzan a acoplarse a las nuevas tarifas de Televisa, suceso que vino más rápido respecto de lo que nosotros inicialmente estimábamos. Si a esto le agregamos el hecho de que Televisa, junto con Azteca, concentran más del 90% de los ingresos por publicidad asociados con la televisión abierta comercial, es evidente que este proceso de adopción ayudará a la televisora. Ahora bien, Televisa ha ido convirtiéndose de una empresa productora de contenido a una enfocada en el negocio de televisión de paga y telecomunicaciones, ello le ha caído muy bien al negocio y todavía vemos mucho crecimiento hacia adelante por el propio dinamismo del mercado de tv restringida, esto a pesar de que luce complicada la adquisición de una nueva empresa de tv de paga al quedar sólo dos jugadores (Dish y Megacable). En conclusión, decidimos subir nuestra recomendación en la emisora de MANTENER a COMPRA, y nuestro precio teórico a niveles de $112.2 pesos por CPO.

Un reporte extraordinario
Televisa reportó sus cifras del 2T16 con sorpresas agradables para los inversionistas. Las ventas aumentaron en 12.1%, mientras que el EBITDA lo hizo a ritmo de 13.3% (2T16 vs. 2T15). Se trata de un trimestre importante porque las ventas por publicidad lograron crecer después de 4 trimestres consecutivos de retrocesos. Además de ello, los crecimientos en el resto de los negocios no se están dando por adquisiciones (bases comparativas fáciles) sino que se tratan de crecimientos orgánicos y con altos márgenes.

¿Qué sucedió durante el trimestre?
A inicios de mayo, una carta anónima hecha pública por The Wall Street Journal acusó de fraude y corrupción a ciertos ejecutivos claves de Televisa, a lo cual la empresa respondió considerando que la información era imprecisa, falsa y engañosa, y formaba parte de lo que parecía ser un esfuerzo coordinado para causar un daño a la reputación de la compañía y sus ejecutivos; hoy día Televisa anuncia que la investigación interna, apoyada por firmas externas independientes, concluye sobre la falsedad en cada una de las acusaciones. A mitad del mismo mes, el Club Guadalajara decidió no renovar con Televisa los derechos de transmisión en México. Joaquín López Dóriga también comunicó su decisión de dejar la dirección y conducción de El Noticiero. Por otro lado, el IFETEL inició el proceso de opinión pública respecto de las prebases para licitar 148 canales de televisión; la propuesta es establecer los valores mínimos de referencia en función de la licitación que se hizo de las 2 cadenas nacionales de televisión abierta, e impedir que participen aquellos participantes con más de 6 MHz asignados por localidad. Asimismo, el IFETEL ordenó la supresión de una práctica monopólica absoluta entre Cablevisión y Megacable, en diversos municipios del Estado de México, bajo la marca YOO. Y, para rematar, el IFETEL autorizó la multiprogramación a varias empresas de Televisa, con lo que podrán introducir canales nuevos con el mismo espectro asignado.

Contenidos
El segmento reportó alzas en ventas y EBITDA de 11.0% y 9.0%, respectivamente (2T16 vs. 2T15). Se trata de una sorpresa sumamente agradable ya que, a pesar de la reestructura por la que atraviesa el negocio, las ventas por publicidad lograron crecer en 2.1%, rompiendo con la racha de 4 trimestres en retroceso. Este proceso de reestructura conlleva, en esencia, una estrategia de mayores precios de publicidad, desarrollo de contenidos para que tengan ciclo en todas las plataformas y transformación de la barra de programas. Además de ello, la venta de canales sorprendió con un crecimiento de 34.7%, derivado de la continua adición de suscriptores de televisión de paga en México y el extranjero.

Sky
Sky también tuvo un positivo trimestre. El segmento reportó un alza en ventas de 18.1% y en EBITDA de 11.3% (2T16 vs. 2T15). Se trata del mayor crecimiento en ventas desde 2012, ayudado por el nivel de suscriptores activos y alza en los precios promedio de sus paquetes. El margen EBITDA, por su parte, apenas y ha sentido los efectos de una depreciación del peso frente al dólar (lo cual encarece los costos de programación).

Cable
El segmento cable, compuesto por las operaciones de Cablevisión, Cablemás, TVI, Cablecom, Telecable y Bestel, reportaron crecimientos en ventas y EBITDA de 12.9% y 19.2%, respectivamente (2T16 vs. 2T15). Además de ser crecimientos de doble dígito orgánicos (sin ayuda de adquisiciones) se trata del margen EBITDA más alto desde el año 2006. En esencia, un muy buen trimestre también para las operaciones de cable.

Otros negocios
El segmento “otros negocios”, que usualmente no figura por su pequeña contribución al EBITDA de Televisa, reportó buenos resultados por transacciones relacionadas con jugadores de fútbol, aumento en el número de máquinas de juego y mayores ingresos por concepto de publicidad en radio.

Conclusión
En nuestra opinión, la venta de publicidad han mostrado una mejora sostenida desde hace un par de trimestres, y creemos que esto refleja el hecho de que los anunciantes ya comienzan a acoplarse a las nuevas tarifas de Televisa, suceso que vino más rápido respecto de lo que nosotros inicialmente estimábamos. Si a esto le agregamos el hecho de que Televisa, junto con Azteca, concentran más del 90% de los ingresos por publicidad asociados con la televisión abierta comercial, es evidente que este proceso de adopción ayudará a la televisora. Ahora bien, Televisa ha ido convirtiéndose de una empresa productora de contenido a una enfocada en el negocio de televisión de paga y telecomunicaciones, ello le ha caído muy bien al negocio y todavía vemos mucho crecimiento hacia adelante por el propio dinamismo del mercado de tv restringida, esto a pesar de que luce complicada la adquisición de una nueva empresa de tv de paga al quedar sólo dos jugadores (Dish y Megacable). En conclusión, decidimos subir nuestra recomendación en la emisora de MANTENER a COMPRA, y nuestro precio teórico a niveles de $112.2 pesos por CPO.