Orbia | #Reporte2T23 | #AnálisisIntercam

Precios en polímeros impactan a la empresa 

Los ingresos del trimestre fueron $2,177 millones de dólares, quedando por debajo en -18% al 2T22 (vs -17%e), resultado del decremento en precios de referencia en Polymer Solutions, así como una disminución en volúmenes en Building and Infrastructure y Precision Agriculture. Su EBTIDA fue $444 mdd, con un efecto negativo de -27% contra el 2T22 (vs -30%e), lo anterior como consecuencia de menores volúmenes, disminución en precios y márgenes presionados. 

Cifras por grupos de negocio 

• Vestolit & Alphagary (Polymer Solutions). Ventas -39%, EBITDA -63%. Sus ventas sumaron $645 mdd, correspondientes al 29% de las ventas totales. Las ventas, disminuyeron por una continua presión a la baja en los precios de PVC y en su demanda. El EBITDA, sumó $102 mdd, correspondientes al 23% del EBITDA total, y de nuevo con un margen significativamente inferior al 2T22; consecuencia de las altas bases comparativas del precio de la materia prima. 

• Wavin (Building & Infrastructure). Ventas -11%, EBITDA -25%. Sus ventas sumaron $698 mdd, correspondientes al 31% de las ventas totales. Las ventas, cayeron por menores volúmenes en sus geografías. El EBITDA, sumó $74 mdd, correspondientes al 17% del EBITDA total. Esta continua contracción de su negocio de construcción es atribuible a la desaceleración del sector a nivel mundial. 

• Netafim (Precision Agriculture). Ventas -10%, EBITDA -30%. Sus ventas sumaron $288 mdd, correspondientes al 13% de las ventas totales. Las ventas decrecieron por factores climáticos y económicos. El EBITDA, sumó $41 mdd, correspondientes al 9% del EBITDA total, con un margen significativamente menor; consecuencia en gran parte de pérdidas cambiaras e hiperinflación en Turquía. 

• Dura-Line (Connectivity Solutions). Ventas -6%, EBITDA +11%. Sus ventas sumaron $338 mdd, correspondientes al 15% de las ventas totales. El EBITDA sumó $109 mdd, correspondientes al 24% del EBITDA total, con un margen significativamente superior; resultado del aumento en los precios y estabilización de costos. 

• Koura (Fluorinated Solutions). Ventas +18%, EBITDA +35%. Sus ventas sumaron $263 mdd, correspondientes al 12% de las ventas totales. Las ventas, subieron por el aumento en la demanda, en combinación con sólidos precios en el portafolio de productos. El EBITDA, sumó $116 mdd, correspondientes al 26% del EBITDA total, con margen notablemente mayor con respecto al 2T22. 

Recomendación 

Orbia, enfrentó presiones en los precios de referencia, y por ende en sus márgenes en su línea de negocio más preponderante. Así mismo, la desaceleración en sectores como el de la construcción y los persistentes cambios climáticos han afectado a Wavin y Netafim. Mientras tanto, continuamos viendo sinergia en Dura-Line (apoyado por incentivos de infraestructura) y Koura. 

En términos de la razón Deuda Neta / EBITDA la empresa se ubica en 2.1x, lo que es mayor con respecto al trimestre y año anterior; resultado de una mayor deuda, menor efectivo y menor EBITDA. 

Consideramos que Orbia tiene una perspectiva positiva de largo plazo, aunque esté enfrentando un entorno complejo. El múltiplo EV/EBITDA forward se ubica en 5.4x contra el 6.1x promedio de los últimos 5 años. Reiteramos nuestra recomendación de COMPRA con un precio de $50.60. Esta revisión refleja la actualización de estimados de ingresos y EBITDA, así como la actualización de tipo de cambio USDMXN. Finalmente, también ponderando la valuación por el múltiplo EV/EBITDA histórico.