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El pico de la rentabilidad y la alta calidad 

Banco del Bajío reportó resultados en línea con nuestros estimados. Estimábamos un reporte neutro, pero resultó ser un reporte positivo gracias a: 1) la constante expansión de su cartera; 2) morosidad y costo de riesgo muy bajos, aunque notamos altas variaciones de riesgo; 3) de los bancos más eficientes del sistema; y 4) top tier ROEs, muy por encima de sus pares en el mercado público. No obstante, prevemos que BanBajío estaría llegando al límite máximo de su rentabilidad y en los próximos trimestres veríamos una normalización a la baja de estas métricas. Actualmente cotiza a 1.80x P/VL y con su nivel de ROE actual podría alcanzar múltiplos de 1.90-2.0x, por lo que bajo el factor riesgo/rendimiento luce ajustada. Así, reiteramos MANTENER con un precio de $65.00 por acción. 

Mejor margen, mejor ROE: el ganador del trimestre 

Los ingresos financieros crecieron +60.9% anual gracias a tasas activas más altas (12.9% vs 8.6% 2T22) y mayor cartera. Los gastos financieros subieron +81.4% por un costo de fondeo más alto (6.4% vs 3.8%) y mayores depósitos plazo. Así, el margen financiero aumentó +47.8%, en línea con nuestro estimado (+48.8%e), con un MIN de 7.20% vs 5.30% 2T22. Esperamos que siga este buen comportamiento, aunque prevemos que el MIN podría tender a normalizarse. 

Las estimaciones preventivas incrementaron +61.8% por la expansión de la cartera. El costo de riesgo fue de 0.59%, todavía en niveles más que impecables. 

Los ingresos no financieros aumentaron +35.4% gracias a mayores comisiones cobradas y mejor resultado de intermediación. Los gastos operativos crecieron +19.7% por sueldos y beneficios más altos. Aun así, la eficiencia fue de 32.6%. 

La utilidad neta se situó en $2,781 mdp, con una UPA de $2.34, +53.6% anual y ligeramente mejor que nuestro estimado ($2,678e). Destacamos la ROE de 28.8%, de las más altas del sistema y constantemente superior. No obstante, creemos que este es el pico de su rentabilidad y en adelante veremos métricas normalizándose a la baja por mayores gastos financieros, operativos y provisiones. 

Cartera en expansión con muy poco deterioro de calidad 

La cartera vigente creció +10.2% anual. La cartera empresarial avanzó +12.2% y consumo +48.6%. También destaca el aumento en Entidades Financieras (+74.8%). La cartera vencida incrementó +21.6% por mayor colocación y variaciones de riesgo (traspasos de vigente a vencida por $1,413 mdp). Solo hicieron castigos por $116 mdp, 4.7% de la cartera vencida anterior. El IMOR fue de 1.32%, debajo del sistema, y el ICOR de 181.3%, más que suficiente. 

Claramente el banco con los mejores resultados 

BanBajío siguió haciendo gala de sus ventajas fundamentales: alta calidad y rentabilidad. La ROE se mantuvo en 28% y probablemente motive apreciaciones en el corto plazo. No obstante, prevemos que sus operaciones empezarán a ser menos brillantes y que los costos financieros, provisiones y gastos operativos tendrán mayor relevancia, deteriorando la utilidad y el margen. Asimismo, su valuación de 1.8x P/VL nos deja poco campo de ganancia con estos niveles de ROE (donde podría llegar a 2.0x P/VL, nuestro precio objetivo). Así, reiteramos MANTENER con un precio de $65.00 por acción.