Soriana | #Reporte2T23 | #AnálisisIntercam

Reporte en línea con estimados 

La empresa reportó sus resultados del 2T23 alineados a nuestras expectativas. Los ingresos aumentaron 6.2% (6.7%e). El crecimiento es el resultado de un avance en ventas mismas tiendas del 5.3%. Además el crecimiento en las ventas netas estuvo favorecido por la recuperación de ingresos inmobiliarios procedentes de las rentas de los locales comerciales, así como por la apertura de dos nuevas unidades en los últimos 12 meses. El crecimiento a unidades iguales se deriva de la mayor inflación observada en México en los últimos 12 meses que se ubica en 4.7% de acuerdo a la última lectura, donde tradicionalmente y pese a que las cadenas de autoservicios no trasladan la totalidad del aumento en costos a los clientes, una buena porción del avance se debe al aumento generalizado de precios. Resulta evidente la pérdida de competitividad y la participación de mercado de esta cadena de autoservicios, que trimestre a trimestre refleja los incrementos más modestos del sector. 

Márgenes mixtos, pero la tónica prevalece 

En cuanto a la utilidad bruta ésta resultó mayor en 6.7%, como resultado de una expansión en el margen de 10 puntos base para situarse en 21.9%, situación notable pese al fuerte entorno promocional y a la temporada de “Julio Regalado”. Sin embargo, en la parte de los gastos, el crecimiento fue del 10.5%, superando lo registrado en ingresos, por el aumento en el costo de personal, mayor gasto en publicidad, mayor costo un incremento de los gastos relacionados con el mantenimiento de las sucursales y tiendas así como los mayores precios de los energéticos, situación que permaneció vigente a lo largo de del año. Como resultado, el EBITDA fue mayor en 0.7% y el margen se contrajo 30 puntos base para ubicarse en 7.0%. Vale la pena señalar que la empresa no ha logrado tener un apalancamiento operativo, no solamente por el incremento en los gastos como porcentaje de los ingresos derivado de diversas presiones, sino además por el insuficiente crecimiento a unidades iguales. A nivel neto, se registró una caída de 31.2% por una pérdida cambiaria. La razón deuda neta a EBITDA se ubicó en 0.61x. 

Conclusión 

Nos parece que Soriana tiene la posición más débil del sector autoservicios. Las adquisiciones que ha realizado en los últimos años han sido más complejas y difíciles de integrar. Ello ha erosionado la capacidad de la cadena de autoservicios de posicionarse asertivamente en la mente del consumidor, donde ha perdido participación de mercado. Sin embargo, la administración se encuentra confiada que logrará mantener crecimientos en ingresos y en utilidades. Consideramos que el panorama y el entorno actual es sumamente complejo. Continuaremos presenciando una inflación que si bien ha descendido se mantendrá elevada el resto del año, al tiempo que esperamos una desaceleración en la actividad económica. En términos de valuación, consideramos que el descuento que ha presentado en los últimos años está justificado, ante resultados que han decepcionado, más aun al compararlos contra el desempeño de sus principales competidores. Al incorporar los resultados el múltiplo EV/EBITDA se ubicó en 4.56x. Reiteramos nuestra recomendación de MANTENER.