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Reporte mixto 

La empresa dio a conocer sus resultados del 2T23, inferiores en ingresos y en línea con nuestras expectativas a nivel utilidades. Los ingresos consolidados aumentaron 1.2% (7.2%e) y el EBITDA fue mayor en 8.8% (10.3%e). Los resultados son producto del sobresaliente desempeño de México y en formatos de Estados Unidos, pero afectados por la fuerte apreciación del peso. A nivel bruto la utilidad aumentó 2.8% mostrando un margen de 23.3% mayor en 30 puntos base que el registrado en el 2T22,a pesar de un fuerte entorno promocional. El margen EBITDA se ubicó en 8.8% mayor en 40 puntos base. Vale la pena destacar que el 53.9% de los ingresos de la compañía se generaron en la región de Estados Unidos, siendo la porción más relevante. La utilidad neta fue mayor en 23.3%. La razón deuda neta a EBITDA se situó en 0.19x evidenciando la solidez de su balance. 

Desempeño por regiones 

• México (Ingresos: 17.8%, EBITDA 23.4%). Las ventas a unidades iguales fueron mayores en 10.5%, siendo el autoservicio con el mejor desempeño de nuestra muestra, y superando lo registrado por la ANTAD, aunque vale la pena señalar que el elevado entorno inflacionario contribuye a la métrica. Los ingresos totales aumentaron 17.8% como resultado del avance a unidades iguales y por la expansión en el piso de ventas. En cuanto a la expansión en el piso de ventas, las aperturas representan un avance de 4.4% en el piso de ventas. El margen EBITDA se ubicó en 8.4% mostrando una expansión de 40 puntos base, principalmente por un mayor apalancamiento operativo, derivado de menores gastos como proporción de las ventas, y un estricto control en gastos. 

• Estados Unidos (Ingresos: -9.7%, EBITDA -1.3%). Las ventas totales aumentaron por el incremento en las ventas a unidades iguales en términos de dólares en 3.2%, pero se vieron totalmente contrarrestadas por una apreciación del peso frente al dólar, por lo que los ingresos retrocedieron 9.7% El EBITDA de la región ascendió a 3,116 millones de pesos. El margen fue mayor en 70 puntos base para situarse en 9.0% principalmente derivado de un eficiente control de gastos. 

• Inmobiliaria (Ingresos: 16.4%, EBITDA 13.9%). Los ingresos fueron mayores en 16.4% por la constante mejoría relacionada con el cobro de las rentas. Además se incorporaron 652 mil metros cuadrados que representan un incremento del 0.2%. A nivel EBITDA el margen fue de 66.1%. 

Reiteramos COMPRA 

Chedraui es nuestra emisora favorita del sector de autoservicios. Tiene sus ingresos bien diversificados, y pese a que en el año ha estado sumamente afectada por la fortaleza del peso consideramos que en el 2024 se diluirá dicho efecto. Ha logrado integrar de manera exitosa y eficiente todas las adquisiciones realizadas en Estados Unidos, con múltiplos bastante razonables. Adicionalmente, ha ganado participación de mercado en tanto crece más aceleradamente que las tiendas afiliadas a la ANTAD. Ha logrado posicionarse asertivamente en la mente del consumidor, y expandir sus márgenes de rentabilidad en México al tiempo que en Estados Unidos han venido mejorando considerablemente. El panorama luce complejo con la combinación de una inflación que seguirá elevada, aunque con una trayectoria de baja, y una desaceleración económica. Sin embargo, consideramos que Chedraui está bien posicionada para enfrentar el entorno actual. En cuanto a la valuación aun presenta un fuerte descuento, el múltiplo EV/EBITDA se ubicó en 4.33x y para finales del 2024 en 4.16x, por lo que reiteramos nuestra recomendación de COMPRA.