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Ingresos en línea con estimados; EBITDA aminorado bajo IFRS16 

Alsea presentó sus resultados del 2T23. Los ingresos aumentaron +10.9% (vs +10.1%e.), lo que se explica esencialmente por la recuperación en la tendencia del consumo, la preferencia de los consumidores por las marcas operadas por Alsea, la implementación de estrategias comerciales exitosas, y estrategias de precio; las ventas mismas tiendas (VMT) crecieron +18.6%. Sin embargo, lo anterior fue parcialmente contrarrestado por efectos cambiarios desfavorables por la apreciación del peso. Excluyendo dicho efecto, los ingresos consolidados hubieran aumentado +19.9%. En cuanto a segmentos, Starbucks (VMT +26.1%), Comida Casual (+10.2%), y Comida Rápida (+19.2%) destacaron con fuertes avances. Y, en cuanto a utilidades, el EBITDA (pre-IFRS16) aumentó +15.0% (vs +5.7%e.) esencialmente por el aumento en ventas. Además, se logró una mejora en el costo por un beneficio de tipo de cambio y por la disminución en el precio de algunos commodities en México. Empero, lo anterior fue parcialmente contrarrestado por mayores costos de energía e inflación en productos importantes en Europa, así como mayores salarios en distintas geografías. Excluyendo efectos cambiarios, el EBITDA hubiera incrementado +21.9%. 

Por otro lado, es importante señalar las utilidades bajo IFRS16. Previo a la implementación de la norma contable IFRS16, se reconocía el arrendamiento como un gasto operativo, y por lo tanto no era un ajuste para determinar el EBITDA. Desde su implementación (1 de enero de 2019), el costo de arrendamiento se reconoce en el estado de resultados; el arrendatario reconoce al inicio de un contrato un activo (por el derecho al uso del activo), con contrapartida en la deuda por arrendamiento (por el valor de los pagos que se compromete a llevar a cabo). Dado lo anterior, empresas que tienen un fuerte componente de alquiler – tales como Alsea – enfrentan un ajuste en sus resultados financieros. Y, como Alsea aumentó la proporción de contratos de arrendamiento a un esquema de renta variable en comparación con el 2T22, se observó un efecto desfavorable en la contabilidad de la emisora. Dado lo anterior, el EBITDA post-IFRS16 aumentó moderadamente (+5.8%). 

Desempeño por regiones 

• México (Ingresos +17.6%, EBITDA Ajustado +23.1%). Las ventas en México, región que representó el 51.9% de las ventas consolidadas, se vieron beneficiadas por un aumento de órdenes de +8.1% por estrategias como: arquitectura de menú, innovaciones digitales, y una mejora continua en la retención de talento clave; las VMT aumentaron +14.1%. Además, la tendencia a través de ventas de delivery continúa siendo positiva dado que subieron +4.5% dichas órdenes en comparación con el 2T22, y representaron el 16.3% de las ventas. En cuanto a segmentos, destacaron las ventas mismas tiendas de Starbucks, Comida Casual, y Comida Rápida (+25.2%, +6.2%, y +6.6%, respectivamente). Vips también resaltó con un aumento en VMT de +7.5%. En cuanto a utilidades, el EBITDA Ajustado creció en doble dígito a raíz del aumento en VMT, lo que ayudó a mejorar el apalancamiento operativo; y por una mejora en el margen bruto de 100 puntos base derivado de un efecto cambiario favorable y la disminución de precio de algunos commodities. 

• Europa (Ingresos +4.4%, EBITDA Ajustado -5.1%). El moderado aumento en ingresos en Europa, que representaron el 49.9% de las ventas consolidadas, se le atribuye a una favorable tendencia de consumo en los países de la región, estrategias digitales e innovación en productos; las VMT crecieron +7.4%. Sin embargo, las ventas fueron parcialmente contrarrestadas por efectos cambiarios desfavorables dada la fortaleza del peso mexicano. Excluyendo efectos cambiarios, las ventas aumentaron +15.7%. Las ventas a domicilio representaron el 17.3% de las ventas de Alsea Europa. Y en cuanto a segmentos, destacaron Starbucks, Comida Casual y Comida Rápida (VMT +15.3%, +12.7%, y +6.7%, respectivamente). Similar a lo observado en México, destacaron las ventas mismas tiendas de Vips (+12.8%) por estrategias de innovación de producto. A nivel de utilidades, la caída en el EBITDA Ajustado (pre-IFRS16) de -5.1% se le atribuye mayormente a efectos cambiarios: sin el efecto por tipo de cambio, las utilidades hubieran aumentado +5.4%. Aunque cabe mencionar que durante el período observado continuaron las afectaciones por el incremento en costos de materia prima, incrementos en el precio de la energía y en el salario mínimo comparado con el 2T22. 

• Sudamérica (Ingresos +4.0%, EBITDA Ajustado +15.1%). Los ingresos de las operaciones sudamericanas representaron el 18.3% de las ventas consolidadas y aumentaron principalmente por el impacto inflacionario en Argentina, aumentos en precios, innovación en tecnología y en productos. El delivery aumentó +48.5% y representó el 20.9% de las ventas de la región. Sin embargo, se observa en la región – y sobre todo en Colombia – una disminución en órdenes derivado de una contracción en el consumo; además de que se enfrentaron efectos cambiarios desfavorables. En cuanto a segmentos, Starbucks, Comida Rápida y Comida Casual registraron incrementos en VMT de +42.8%, +50.2% y +6.8%, respectivamente. A nivel EBITDA Ajustado, el avance se dio por el aumento en ventas, una mejora de 30 puntos base en el margen bruto, y un buen control de gastos derivado de las eficiencias, sinergias y mejores prácticas en la región: los gastos de operación se mantuvieron prácticamente sin cambios con respecto al 2T22. 

Conclusión

Alsea cuenta con negocios geográficamente diversificados y opera un portafolio de marcas reconocidas a nivel mundial. También es importante reconocer que en el 2T23 registró un sólido aumento en ventas, aun al enfrentar efectos cambiarios desfavorables significativos por el “súper peso”. A la vez, su nivel de apalancamiento se ubica en 2.2x (Deuda Neta / EBITDA pre-IFRS16). Registra una disminución anual (2.8x en el 2T22) y estimamos que seguirá disminuyendo gradualmente con el tiempo. 

Sin embargo, el EBITDA (bajo IFRS16) se vio aminorado por efectos cambiarios y un mayor gasto en rentas variables. Además, esperamos que hacia delante los crecimientos en las ventas sean más moderados ya que Alsea enfrentará una base comparable cada vez más normalizada. Esto en un contexto en el que los costos de insumos y de energía en Europa seguirán presionando los márgenes de utilidad a nivel consolidado por el contexto geopolítico internacional. 

Cabe subrayar que el precio de la acción de Alsea actualmente se ubica en sus niveles más altos desde octubre de 2018, luego de avanzar +55.2% en lo que va del año. Considerando lo anterior, pensamos que el mercado ya contempla las fortalezas de Alsea. Reiteramos nuestra recomendación de MANTENER con un precio teórico de $57.00 pesos por acción para los siguientes doce meses.